加州公务员退休基金 Q4 2025 机构持仓、调仓活动与组合结构分析报告

一、机构概览：加州公共雇员退休基金（CalPERS）的心理画像与规模分析

根据报告数据显示，CalPERS 本季度的持仓总市值（reported_value）达到了惊人的 1748.79 亿美元 。 与往期相比，这一数字反映出该机构在资产管理规模（AUM）上的稳健扩张。 这种扩张并非盲目的资金注入，而是在全球宏观经济波动背景下，通过精准的赛道选择和资产配置实现的价值增长。 作为一家负债驱动型（LDI）的养老金机构，其规模的扩张直接增强了其在市场中的定价权和影响力，同时也反映出其背后受益人资金的持续流入以及存量资产的优异表现。

从持股数量（number_of_stocks）来看，CalPERS 持有 1084 只股票。 这一数字在机构投资者中属于极高水平，充分体现了养老金作为“长线资金”追求风险平滑、广泛覆盖市场的基本特征。 然而，深入分析其结构可以发现，CalPERS 并非简单的“撒胡椒面”。 尽管持股逾千只，但其前十大重仓股的权重占比极高，呈现出明显的“长尾分布”特征。 这种 “大分散、重聚焦” 的风格，既通过广泛的持仓对冲了单一行业或个股的极端风险，又通过在核心优质标的上的重仓押注，确保了组合能够跑赢基准指数。

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二、行业配置分析：宏观信号与赛道选择

在本季度，CalPERS 对 科技 和 通信服务 的偏好进一步增强。 这并非盲目的追涨，而是基于对宏观经济周期的深刻判断。 在利率可能见顶回落或维持高位震荡的预期下，具备高现金流、高护城河的科技巨头成为了事实上的“避险资产”。 与此同时，其在 金融 板块的稳定配置，预示着其对经济复苏韧性的认可，认为银行及金融机构在当前利率环境下仍能维持良好的净息差。

科技板块内部的配置逻辑正在发生深刻变化。 CalPERS 不再仅仅满足于持有芯片制造商，而是将触角延伸到了软件、云服务及终端应用。 从其对 NVDA (英伟达) 和 AVGO (博通) 的增持可以看出，它在继续加码 AI 硬件基础设施；而对 MSFT (微软) 和 GOOGL (谷歌) 的持仓优化，则显示出其对 AI 软件生态和搜索/广告业务重塑的期待。 这是一种典型的“全产业链覆盖”策略，旨在捕获 AI 从算力建设到应用落地的每一寸红利。

通过对 医疗保健 和 消费必需品 （4.04%）的配置观察，CalPERS 保持了一定程度的谨慎。 虽然科技股是主角，但养老金的本质要求其必须保留足够的防御性头寸。 10% 的医疗保健配置是其应对市场波动、提供稳定分红收益的重要来源。 这表明 CalPERS 认为虽然 AI 带来了增长爆发力，但宏观环境中的通胀残余和地缘经济不确定性依然要求组合具备一定的抗风险能力。

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三、前十大重仓股深度解析：组合基石与核心逻辑

CalPERS 本季度对 VOO 进行了高达 21.68% 的大幅加仓，使其权重跃升至 11.33% 。 作为组合的第一大重仓，这释放了一个极其强烈的信号： CalPERS 正在回归被动投资与 Beta 管理。 在市场波动加剧、个股选择难度增加的背景下，通过大规模增持标普 500 指数，CalPERS 能够以极低的成本获得美股核心资产的平均收益。 这种操作性质属于“ 信仰级配置 ”，反映出机构对美股大盘长期上行趋势的坚定信心。 权重从 9.52% 提升至 11.33%，这种主动加仓行为表明，CalPERS 认为在当前的宏观环境下，指数的确定性优于大多数主动管理策略。

作为第二大重仓股，CalPERS 对英伟达的持仓市值高达 142.44 亿美元 ，且本季度继续加仓 15.61% 。 这不仅是由于股价上涨带来的被动权重提升，更是机构的主动选择。 英伟达在 AI 算力芯片领域的垄断地位，使其成为了 CalPERS 捕获技术变革红利的核心工具。 从 2013 年便开始持有的“ 信仰持股 ”属性，在这一季度得到了进一步强化。 机构的逻辑非常清晰：只要 AI 基础设施的建设尚未触及天花板，英伟达就是组合中不可或缺的增长引擎。

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四、重大买入/加仓操作：进攻方向与资金流向

除了上述巨头， AVGO (博通) 的增持同样值得关注（增持 17.39%，金额约 7 亿美元）。 博通在定制化 AI 芯片（ASIC）和数据中心网络设备上的领先地位，使其成为英伟达之外的最佳补充。 这揭示了 CalPERS 的产业洞察： AI 的下半场不仅是算力，更是连接与效率。 这种集中在半导体和云服务行业的买入行为，构成了组合的进攻主轴。

本季度前八大增持标的的估算总投入超过了 80 亿美元 。 与此同时，我们在第五部分会看到其在传统能源、旧科技和部分防御性板块的减持。 这清晰地展示了一个 “资金腾挪” 的过程：CalPERS 正在从增长乏力、逻辑陈旧的板块撤资，转而将资金注入到具备强劲内生增长动力的 AI 产业链和高流动性的指数工具中。

这一系列买入操作显著提升了组合的 贝塔（Beta）值 和 成长属性 。 虽然这使得组合在市场普涨时具备更强的爆发力，但也意味着其对利率变动和科技股回调的敏感度增加。 CalPERS 显然认为，在当前的技术革命周期中，不持有或轻仓核心科技股才是最大的风险。

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五、重大卖出与清仓操作：风险规避与策略调整

CalPERS 本季度彻底清仓了 COOP (Mr. Cooper Group) 和 K (Kellanova) 。 虽然这些标的在原始组合中的占比不高（均低于 0.1%），但清仓动作本身代表了机构的决断。 COOP 作为抵押贷款服务商，受利率波动影响极大；Kellanova 作为食品巨头，增长空间有限。 这些操作定性为“ 组合瘦身 ”，旨在剔除那些逻辑弱化、效率低下的“边缘资产”。

通过对比第四部分和第五部分，我们可以清晰地看到 CalPERS 的 “换仓路径” ： 这种资金流向反映了机构从“博取行业轮动收益”向“拥抱结构性技术变革”的深刻转变。

CalPERS 的减持名单中出现了不少传统价值股和周期股。 这向市场发出信号：在当前的宏观背景下，那些缺乏技术创新护城河、单纯依赖行业周期的公司，其吸引力正在大幅下降。 机构宁愿支付更高的溢价去买入科技巨头，也不愿持有看似便宜但缺乏增长动力的“价值陷阱”。

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六、投资启示与风险提示

1. 逻辑链条总结 ：CalPERS 卖出了增长受限的传统工业（RTX）、周期性存储（MU）和旧科技（IBM），回笼资金后，一方面大规模增持标普 500 ETF（VOO）以夯实基础，另一方面精准加码 AI 算力（NVDA/AVGO）和应用（MSFT/GOOGL）龙头。

2. 可参考性评估 ：对于散户投资者而言，CalPERS 对 AI 全产业链的布局（从芯片到云服务）具有极高的参考价值。 这证明了 AI 并非短期泡沫，而是长线资金愿意持续下注的结构性趋势。 然而，必须注意 CalPERS 作为养老金，其对 VOO 的巨额配置是基于其庞大的资金体量和流动性需求，普通投资者应根据自身的风险偏好调整指数与个股的比例。

3. 不完整性 ：13F 仅披露美股多头头寸。 作为全球顶级机构，CalPERS 极大概率持有大量的空头头寸、衍生品（期权/掉期）、债券以及非美市场资产。 我们看到的只是其庞大投资冰山的一角，无法据此推断其整体的风险敞口。

4. 机构特异性风险 ：CalPERS 的操作受限于加州法律、养老金支付压力、资产配置比例限制（Asset Allocation Rebalancing）等特定因素。 例如，其增持 VOO 可能仅仅是因为其股票配置比例低于目标值，而非单纯看好后市。

5. 市场集中度风险 ：当前 CalPERS 的持仓高度集中在科技巨头。 一旦 AI 盈利落地不及预期或监管政策发生重大不利变化，这种高度集中的组合将面临巨大的回撤风险。

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数据来源与局限

本报告基于公开的美国证券交易委员会 Form 13F 披露及 13F Hub 的结构化整理。13F 是季度末多头证券持仓快照，通常存在披露延迟，并不覆盖空头、现金、债券、衍生品及全部非美国资产。

对公开披露的任何解读，均应结合对应季度的原始申报文件及后续信息更新。

本报告仅供一般参考及教育目的，未考虑任何个人的投资目标、财务状况或特定需求。13F 持仓数据来自美国证券交易委员会（SEC）公开申报文件；13F Hub 力求但不保证数据的准确性、完整性或时效性。本报告不构成投资建议、证券买卖邀约或推荐。投资者作出任何投资决策前，应咨询独立的专业财务顾问；因使用或依赖本报告信息作出的投资决策，风险由用户自行承担，13F Hub 不承担任何直接或间接损失或责任。