D1资本合伙人 Q4 2025 机构持仓、调仓活动与组合结构分析报告

一、机构概览 (心理画像与规模分析)

在美股投资的星图之中，由丹·桑德海姆（Dan Sundheim）掌舵的 D1 Capital Partners 始终是一颗引人注目的坐标。 作为“老虎系”（Tiger Cub）中最具代表性的中生代掌门人之一，桑德海姆以其对基本面的极致钻研、对高置信度标的的重仓押注以及在私募与公募市场之间的灵活穿梭而闻名。

从持仓风格分析，D1 Capital 在本季度持有 42 只 股票。 对于一个管理百亿美元规模的基金而言，42 只标的意味着高度的 集中投资与高置信度押注 。 其前十大重仓股的合计权重占据了组合的“半壁江山”，这种“收缩战线、聚焦核心”的特征，反映了桑德海姆典型的“老虎系”基因：不追求平庸的分散，而是通过深度研究寻找具有长期护城河的领军企业，并在确定性最高时重仓出击。

综合画像来看，D1 Capital 在 2025 年末呈现出一种“ 进攻性防御 ”的心理状态。 一方面，它通过持有工业、必需消费等板块的龙头来构建组合的防御底色；另一方面，它在电商、AI 基础设施和社交媒体等高增长赛道上表现出极强的进攻欲望。 这种策略并非盲目追逐热点，而是基于对企业现金流产生能力和行业竞争格局演变的深刻洞察。 桑德海姆显然认为，在宏观环境复杂多变的背景下，唯有那些能够持续产生超额收益的“阿尔法”资产，才是跨越周期的唯一门票。

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二、行业配置分析 (宏观信号与赛道选择)

一个显著的信号是，工业板块以 21% 的权重位居第一。 在传统的成长型基金中，科技股通常是绝对主角，但 D1 却在工业领域埋下了重兵。 通过持有如 FLS (Flowserve) 和 CLH (Clean Harbors) 等标的，D1 显然在押注全球供应链重构、工业自动化升级以及环保合规带来的确定性增长。 这反映了机构对当前宏观环境的判断：在利率维持高位或缓慢下行的过程中，具备强现金流和定价权的工业龙头比纯估值驱动的科技初创企业更具吸引力。

消费暂行板块（20.75%）的配置逻辑主要集中在电商平台。 本季度 D1 大举加仓了 SE (Sea Limited) 和 MELI (MercadoLibre)，并新进了 AMZN (亚马逊)。 这揭示了一个深刻的产业洞察：在经历了几年的估值回调后，全球电商龙头的渗透率和盈利能力正在进入第二个增长曲线，尤其是东南亚和拉美等新兴市场。 D1 的这种布局，实际上是看好全球数字化生活方式的进一步深化。

通过对材料（9.57%）和房地产（6.05%）的配置，可以看出 D1 对宏观经济周期的敏感度。 增加材料板块（如新进的 SHW 宣伟和 LIN 林德）通常预示着对下游建筑、制造需求回暖的预期。 整体来看，D1 的行业配置逻辑是：以工业和材料为“骨架”应对通胀和复苏，以电商和通信为“肌肉”追求超额增长，以必需消费为“护盾”抵御波动。 这是一种典型的平衡型布局，反映了其对 2026 年宏观环境持有的“审慎乐观”态度。

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三、前十大重仓股深度解析 (组合基石与核心逻辑)

作为 D1 的第一大重仓股，CART 占据了近 10% 的权重。 自 2023 年第三季度建仓以来，D1 始终对其保持极高的仓位。 这属于典型的“ 信仰持股 ”。 尽管本季度股数未变，但其权重因其他标的市值变动而略有下降。 D1 看好的是 Instacart 在北美生鲜配送领域的绝对统治力及其广告业务的高毛利潜力。 在后疫情时代，生鲜电商的渗透率已进入稳步增长期，CART 凭借其强大的数据资产和零售商合作网络，构建了极高的竞争壁垒。 对于 D1 而言，这不仅是一个电商标的，更是一个具备强大现金流产生能力的“数字基础设施”。

CLH 是北美领先的危险废物处理和环境服务供应商。 D1 在本季度加仓了 13.75%，使其稳居第二大重仓。 这一操作体现了“ 核心配置 ”的思路。 在工业复苏和环保法规日益严格的背景下，CLH 拥有稀缺的焚烧炉资源和处理许可，具备极强的定价权。 D1 的加仓动作暗示其看好美国本土制造业回流带来的工业废物处理需求爆发。 这只股票为组合提供了极佳的抗周期属性，是组合在波动市场中的稳压器。

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四、重大买入/加仓操作 (进攻方向与资金流向)

D1 在本季度同步建仓了涂料巨头 SHW 和电商霸主 AMZN，且金额均超过 3 亿美元。 这是一种“ 蓝筹回归 ”策略。 对于 SHW，D1 显然在押注美国房地产市场的潜在复苏及旧房翻新市场的长期韧性。 SHW 拥有无与伦比的线下渠道和品牌溢价，是典型的“估值洼地挖掘”。 而对于 AMZN，D1 的回归可能更多是看好其 AWS 业务在 AI 浪潮下的算力变现能力，以及零售业务在物流效率提升后的利润释放。 这两笔买入显示了 D1 在组合中增加“确定性大盘股”的意图。

通过对比买入和卖出数据，可以清晰地看到 D1 的资金流向。 本季度 D1 清仓了 NU (Nu Holdings) 和大幅减持了 BAC (美国银行)，回笼了数亿美元资金。 这些资金被迅速注入了 AMZN、SHW 和 SE 等标的。 这是一种明显的“ 存量调仓 ”：卖出已经兑现利润的金融科技和传统银行，转而买入估值更具吸引力或增长潜力更大的实业和电商平台。 这种策略轮动反映了桑德海姆对利率环境变化下不同行业敏感度的精准把握。

虽然新买入的标的中包含 SHW、LIN 等稳健型公司，但 SE、MELI 和 SPOT 的大幅加仓显著提升了组合的 进攻性 。 这些公司共同的特点是：在高增长的同时，已经或即将进入利润释放期。 D1 此举并非在博取纯粹的估值扩张，而是在博取“业绩超预期”带来的戴维斯双击。 这种配置使组合在面对市场反弹时具备更强的向上弹性，同时也通过工业龙头的加入控制了整体波动。

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五、重大卖出与清仓操作 (风险规避与策略调整)

PRMB 曾是 D1 的重要持仓，占比达 3%。 本季度遭到彻底清仓，估算变现金额达 2.61 亿美元。 结合该股近期表现及行业环境，这极可能是一次“ 战略性撤退 ”。 当一家机构选择彻底清仓一个占比不低的标的时，通常意味着其最初的投资逻辑（如资产剥离、估值修复或并购预期）已不再成立，或者发现了更具吸引力的替代品。 对于 D1 而言，PRMB 的退出为新进的 SHW 等优质材料股腾出了空间。

D1 对美国银行的操作堪称“巨震”，减持比例高达 77.46%。 在利率环境可能发生转向的背景下，传统银行的净息差压力和信贷风险成为机构担忧的焦点。 D1 的这一操作属于典型的“ 获利了结与风险规避 ”。 作为曾经的防御性配置，BAC 在完成其历史使命后，被 D1 果断削减，以规避可能出现的宏观金融波动。 这反映了桑德海姆对当前金融周期已进入中后期的判断。

NU 是拉美金融科技的佼佼者，也是过去一年多里的明星股。 D1 本季度选择清仓 NU，变现 1.63 亿美元。 考虑到该股巨大的涨幅，这显然是一次“ 功成身退 ”的获利了结。 D1 在 NU 估值处于高位时选择退出，并将资金转投向同属拉美赛道但估值更具吸引力的电商龙头 MELI。 这种在同一地域内进行的“金融换电商”的操作，体现了极其高超的赛道切换技巧。

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六、投资启示与风险提示

D1 的逻辑链条非常清晰：

1. 卖出 ：估值已高、增长放缓或受利率周期压制的传统金融、烟草及部分高位科技股（BAC, NU, PM, APP）。
2. 买入 ：具备硬资产壁垒的工业龙头（SHW, LIN, KNX）以及正在经历利润拐点的全球电商平台（AMZN, SE, MELI）。
3. 结果 ：构建了一个既能抵御宏观波动（工业/材料），又能捕捉数字经济二次爆发（电商/通信）的平衡型组合。

对于普通投资者而言，D1 的操作具有极强的参考价值：首先， 不要迷信纯科技 ，具备定价权的工业龙头在复杂环境下往往有更好的表现；其次， 关注新兴市场的龙头反转 ，如 SE 和 MELI 的布局显示了专业机构对全球增长动能的重新评估；最后， 保持组合的简洁与集中 ，定期清理掉那些逻辑不再清晰的“碎股”。

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数据来源与局限

本报告基于公开的美国证券交易委员会 Form 13F 披露及 13F Hub 的结构化整理。13F 是季度末多头证券持仓快照，通常存在披露延迟，并不覆盖空头、现金、债券、衍生品及全部非美国资产。

对公开披露的任何解读，均应结合对应季度的原始申报文件及后续信息更新。

本报告仅供一般参考及教育目的，未考虑任何个人的投资目标、财务状况或特定需求。13F 持仓数据来自美国证券交易委员会（SEC）公开申报文件；13F Hub 力求但不保证数据的准确性、完整性或时效性。本报告不构成投资建议、证券买卖邀约或推荐。投资者作出任何投资决策前，应咨询独立的专业财务顾问；因使用或依赖本报告信息作出的投资决策，风险由用户自行承担，13F Hub 不承担任何直接或间接损失或责任。